1.67 兆內資承接，台股仍跌 16%：護盤的邊界在賣方

一、1.67 兆元代表承接量級，政策資金只占其中一部分

投信的買賣超由證交所依投資人身分統計。11 月 5 日官方數字為買超 225.94 億元；外資則賣超 1,024.61 億元。證交所這套法人統計包含一般交易、零股、盤後定價與鉅額交易。

八大公股行庫採另一種觀察方式，依臺銀、土銀、合庫、第一、華南、彰銀、兆豐、臺企銀相關券商分點彙整。不同資料庫對 11 月 5 日的結果就出現差異，一套為 206.31 億元，其他彙整可達約 272.76 億元。

分點統計回答的是交易從哪些券商流出，投信統計回答的是哪一類法人下單，兩套分類存在交叉。因此投信約 1.08 兆元與公股約 5,886 億元相加後的 1.67 兆元，適合衡量大型內資站在外資另一側的規模。若直接除以外資全年約 2.8 兆元賣超，表面比例約 60%；統計交叉與 ETF 申贖使這個比例只能看量級與方向。

買超本身也是淨額。11 月 5 日外資大量賣出主動式 ETF 與元大台灣 50，同日投信仍可能出現在相同 ETF 的買方；申贖、造市與基金調整都會進入買賣超。國安基金目前仍在場外。截至 11 月 6 日上午，財政部表示若市場出現失序下跌或信心崩潰，不排除召開臨時委員會；尚未宣布第十次進場。

上一輪國安基金自 2025 年 4 月 9 日進場，到 2026 年 1 月 12 日結束安定任務，共投入 122.50 億元；5 月 6 日完成全部持股處分，最終淨利 99.32 億元。這個量級遠低於目前每日數百億元的投信與公股交易，因此國安基金若重新出手，市場意義除了資金本身，也包括政府正式判定市場已達金融安定干預門檻。

二、11 月 5 日約 432–498 億元內資，對上 1,025 億元外資賣盤

11 月 5 日提供了一次直接的壓力測試。投信買超 225.94 億元，八大公股行庫依不同分點統計約 206.31 至 272.76 億元，兩者合計約 432 至 499 億元。對照外資賣超 1,024.61 億元，名目比率約 42%至 49%。

這個 42% 至 49% 同樣只能稱為表面承接比。投信身分與公股分點可能交叉，無法視為兩個完全獨立的買方；它的價值在於顯示外資單日提出逾千億元淨賣盤時，市場上可以辨識的大型內資買盤大約落在四、五百億元。

成交占比則採證交所官方「市場成交資訊」統一計算。11 月 5 日成交金額為 9,870.99 億元，包含大盤、零股、盤後定價及鉅額交易；432 至 499 億元約占 4.4%至 5.1%。

當天收盤只有 170 家上漲、872 家下跌。四、五百億元內資已是很大的邊際需求，仍未抵銷全市場的賣壓。

11 月 4 日則可以看到買盤對短線價格路徑的作用。加權指數盤中最低來到 41,855 點附近、一度重挫逾 1,400 點，午後跌幅快速收斂；同日投信買超 276.31 億元，公股買盤亦大幅增加。單日收盤位置可以被大額承接改變。

「沒有這批買盤會跌到哪裡」缺少平行市場可以驗證，因此政策買盤究竟替指數少跌了 2%、5% 或更多，沒有可靠估計。能夠直接量化的是另一件事：主要賣方仍在每天提出比大型內資更大的淨供給。

三、以買超金額計算，資金直接落在權值電子

11 月 5 日若看張數，投信買超榜會看到大量金融股，中信金、台新新光金、兆豐金、國泰金都排在前段。三、四十元的金融股，一億元可以買進數千張；兩千元以上的台積電，同樣金額只能買數十張。張數排行因此無法直接回答哪一類股票得到最多資金。

改用金額後，投信當天主要承接標的包括台積電約 61 億元、聯發科約 33 億元；公股買盤的前段則包括元大台灣 50 約 44.7 億元、台積電約 32.1 億元、聯發科約 16.6 億元。

資金直接落在台積電、聯發科與大型 ETF，使幾百億元淨買超對指數產生遠高於等額小型股買盤的影響。台灣加權指數依市值加權，承接最大權值股，就是影響收盤指數最有效率的位置。

全年資料也延續這個結構。截至 11 月初，投信今年買超第一名為台積電，約 3,245.9 億元；同期間外資賣超台積電已達約 2.1 兆元。

這組數字把政策買盤的能力與限制放在同一張圖上。內資可以集中火力在權值股，減少指數受到外資賣壓的衝擊；外資若持續以數倍規模調節同一批股票，權值股價格仍會向下尋找下一層買方。

因此判斷內資是否已經把市場托住，不能只看每天買了幾百億元。更有訊息的是：同樣的承接金額，外資賣超是否開始減少，以及台積電、聯發科在內資買盤縮小後能否自行站穩。

四、國安基金進場後，一年 7 勝 2 敗；三個月只有 5 勝 4 敗

國安基金歷史資料提供另一個時間尺度。

2026 年 7 月一份針對九次國安基金進場的回測，以「宣布進場後下一交易日開盤買進加權指數」計算，不含股息；九次案例都已有完整的一年觀察期。

2008 年金融海嘯進場後三個月仍虧 20.58%，2022 年也仍虧 7.85%；2008 年若一直持有到國安基金停止買進，報酬仍為 -21.36%。

九次樣本很小，2011 年之後又處在台股長期上升結構，77.8% 不能當成政策護盤本身創造的勝率。它提供的資訊是時間尺度：政府通常在市場已進入高度恐慌後才啟動國安基金，一年後的報酬分布因此較有利；三個月內仍經常發生第二段下跌。

對短線部位而言，國安基金進場日較像壓力區的確認，距離價格最低點仍可能相隔數週甚至數月。

五、護盤退得下來，市場才算找到新的買方

11 月 5 日仍出現外資逾千億元賣超，投信與公股則需要提供約四、五百億元名目買超。指數同日下跌 3.20%，跌家數超過 800 家，市場仍處於大型賣方主導價格的階段。

轉穩可以從四組數字辨識：

公股買超占成交比的絕對值受分點範圍、ETF 與統計交叉影響，適合觀察趨勢。5% 降到 3% 本身沒有固定的多空意義；如果承接占比下降，同時外資賣壓收斂、上漲家數擴散、權值股守住低點，才代表市場買方開始從集中式內資擴散到更多私人與海外資金。

護盤最成功的時候，護盤資金會開始退場。每天仍要靠數百億元公股與投信買盤維持成交，代表市場仍在過渡期；承接資金縮小後價格反而穩住，才表示供需重新取得平衡。

11 月 6 日上午台股進一步摜破 4 萬點、盤中最低下探 37,837 點，國安基金表示若出現失序下跌或信心崩潰，不排除召開臨時委員會。這使「第十次進場」的可能性上升，但判讀方式仍相同：國安基金可以增加一個新的邊際買方，也會形成政策訊號；市場中期方向仍需要觀察外資與其他主要賣方何時收斂。

1.67 兆元代表今年台股已出現規模極大的內資承接，名目量級約相當於外資全年賣超的六成；由於投信身分統計與公股分點統計存在交叉，這個比例只能用來衡量規模。11 月 5 日的單日壓力測試更清楚：投信與公股買超約 432 至 499 億元，表面約為外資 1,025 億元賣超的 42%至 49%，占證交所完整市場成交約 4.4%至 5.1%；資金又直接集中在台積電、聯發科與大型 ETF，因此確實具備影響指數路徑的能力。價格仍持續下跌，顯示最大的邊際賣方尚未收手。後續比「國家隊今天買多少」更有訊息的，是外資五日平均賣超是否收斂、上漲家數能否擴散，以及投信與公股買盤逐步降低後，權值股是否仍能守住低點。政策買盤可以替市場爭取時間；市場完成落底，需要這段時間裡出現新的自然買方。