聯電近 20 倍 2027 獲利，漲價要做到多少才值得追？

一、140 元已經多買了一段，聯電下一棒要靠 EPS 再上修

8 月 31 日聯電收 129 元，當時第三季晶圓出貨季增 7% 至 9%、產能利用率突破 90%、毛利率 34% 至 36% 都已進入公司財測，美元平均售價（ASP）仍為持平；我們因此將當時的行情界定為「量復甦已入價，下一段等待 ASP 與新成長曲線」。9 月 11 日聯電收 140 元，較 8 月 31 日再漲 8.5%，期間 8 月營收升至 250.45 億元、創近四年新高，產業也增加了成熟製程供給轉緊的證據，但公司第三季 ASP 指引沒有改變。FactSet 7 月 30 日調查 22 位分析師，2026 年 EPS 中位數 5.31 元、2027 年 7.13 元，等於 2027 年獲利年增 34.3%；140 元約當 26.4 倍 2026 年、19.6 倍 2027 年本益比。

這個價格已經不能只用「成熟製程景氣復甦」解釋，因為量與利用率就是上一輪 129 元已經確認的基本面。140 元以上需要 7.13 元繼續上修，或市場長期維持接近 20 倍以上的成熟製程評價。若用 18 倍 2027 年獲利作為較保守的情境，7.13 元對應約 128 元；20 倍則約 143 元。現價已接近後者，股價再往上走需要新的獲利分母支撐。

二、中國廠接到更多單，台廠目前仍保有價格權

TrendForce 第二季晶圓代工資料顯示，中芯營收季增 20% 至逾 30 億美元、市占升至 5.4%，但中國廠的成長機制沒有出現全面削價搶單的特徵。中芯增量來自 PC 與筆電提前備貨、AI 周邊晶片、伺服器網通與記憶體缺貨帶動的 NAND、NOR Flash 需求；晶合集成第二季營收季增 6.4% 至 4.47 億美元，TrendForce 更直接指出，顯示驅動晶片訂單回流源自其他晶圓廠將產能配置到其他產品，可用產能遭到排擠。

華虹先前的價格調整也已開始反映在第二季平均售價，中國業者本身同樣受惠於成熟製程價格改善。從市占看，中芯 2025 年第二季與 2026 年第一季皆為 5.1%，第二季才升至 5.4%；華虹則由去年同期 2.5% 降至今年第二季 2.3%，中國業者內部分化仍大於整體份額擴張。

成熟製程目前較接近「高毛利與 AI 相關產品優先取得產能，部分傳統訂單向仍有空間的晶圓廠轉移」的供給重配置。這使中國市占適合放在撤退條件，而非目前的減碼理由：後續若中國主要晶圓廠市占連續擴張，同時聯電、世界先進的利用率下降且 ASP 轉弱，才代表新增供給開始侵蝕台廠價格權。在這組訊號出現以前，中國轉單反而支持成熟製程有效產能仍緊的判讀。

三、聯電賺量、世界先進賺價，市場已替確定性標出價差

兩家公司第三季指引把這輪復甦拆得很清楚。聯電預估晶圓出貨季增 7% 至 9%，ASP 持平，獲利槓桿來自更多晶圓通過既有產能後的利用率與固定成本攤薄；世界先進預估出貨僅季增 1% 至 3%，ASP 卻再增 2% 至 4%，利用率約 90%，公司並指出 AI 伺服器電源管理需求強勁，部分設備產能已限制出貨成長。世界先進第二季 ASP 已季增 3%，第三季價格漲幅又高於數量增幅，成熟製程的價格循環已經直接進入公司財測。

FactSet 8 月 4 日調查 17 位分析師，世界先進 2026 年 EPS 中位數 5.88 元、2027 年 6.71 元，2027 年成長約 14.1%；以目前股價區間計算，前瞻本益比約 24 倍，高於聯電接近 20 倍的水準。聯電的 2027 共識成長 34%，增速超過世界先進一倍，市場卻少給約四個本益比，至少反映兩組獲利預估的確定性不同：世界先進的 ASP 上升已經看到第二季實績與第三季指引，聯電 7.13 元仍需要 2027 價格談判與產品組合進一步兌現。這也使兩檔暫時不適合直接做多世界先進、減碼聯電的相對交易；世界先進買到較乾淨的價格因子，同時也支付約兩成估值溢價。聯電估值較低，投資人承擔的是 34% 成長共識最終能不能實現。

四、140 元不追普漲傳聞，下一次法說要取得「多少量能重談」

聯電 2027 年營收 FactSet 中位數為 3,435.2 億元，把長約調價做成敏感度後，市場期待可以直接驗算。假設晶圓量不變、20% 稅率，並將新增價格收入全部視為稅前增量利益，這是一個偏樂觀的上限模型；每 10% 的 2027 出貨量重新定價、平均漲 5%，全公司營收增加約 17 億元，EPS 上限約增加 0.11 元；若 50% 的量能漲 5%，EPS 約增加 0.55 元，50% 的量漲 10% 則約增加 1.1 元。

以 140 元反推，若希望估值降到 18 倍，2027 EPS 需由 7.13 元提高到約 7.78 元，多出約 0.65 元；以上述上限模型計算，相當於全公司約 3% 的價格增量。若只有 25% 的晶圓量能重新定價，平均漲幅需要接近 12%；若 50% 的量能重談，約需 6%。實際還有新加坡新產能折舊、成本與費用，所需漲幅只會更高。因此下一次法說值得取得的資訊已經很具體：2027 年有多少出貨量脫離舊合約、何時進入重談，以及重談價格能否影響公司整體 ASP。

聯電 140 元附近維持既有部位，不以「2027 全面漲價」傳聞增加曝險；股價回到約 128 至 130 元、相當於 18 倍上下 2027 共識時，安全邊際重新增加；留在 140 元以上，則等待長約覆蓋率或 ASP 指引提供新的 EPS 上修依據。世界先進的價格證據走得較前面，但約 24 倍 2027 本益比已收取溢價，後續需要第三季 ASP 達指引、第四季利用率維持 90% 以上並帶動 6.71 元再上修，才擴大配置。中國市占上升與台廠 ASP 下跌若同時出現，成熟製程供給緊張的假設失效。