SK 海力士已簽 14 家客戶、合約通常五年：記憶體正在脫離「每季重談」的循環

一、財報數字

營收為該公司單季首度突破 100 兆韓元。不同媒體引述的市場預期值略有差異，但一致的是實際結果明顯優於預期。

二、真正改變估值前提的那段話

記憶體被視為景氣循環股，有一套明確的理由：產品標準化、價格由供需缺口決定、合約期間短，因此獲利隨報價劇烈波動。市場據此給予較低的本益比，並在獲利高點壓得更低，因為它預期這個獲利不會持續。

這也呼應了台廠的動向。南亞科在 10 月 12 日的法說會上表示，目前長約覆蓋率約 50% 至 70%，並有多家客戶正協商將 3 個月的短期合約延長至 3 年或更久。當時這件事能不能成，是判斷記憶體估值能否重評的關鍵變數；SK 海力士的揭露，提供了同一個方向的實證。

三、公司對供需的判斷

市場地位方面，兩大韓廠掌控全球約 60% 的 DRAM 收入、HBM 市場更超過 80%。供給高度集中，是長約能夠成立的結構基礎。

四、需要並陳的保留

這份財報不能解決所有疑慮，有幾點值得同時放進判斷。

• 亮眼財報未必改變市場對 AI 投資獲利能力的看法。近期的賣壓源於對 AI 資本支出回收期與融資成本的疑慮，與記憶體本身的需求無關。
• 長約鎖定的是價格與數量，不是需求的真實性。若終端的 AI 投資放緩，客戶履約意願與後續的續約條件仍可能改變。
• 供給端的新變數仍在。中國業者的技術進展被多數分析放在 2027 至 2028 年才會產生實質影響，但它會影響 2030 年這個時間點的假設。
• 外資資金面壓力未解。外資今年淨賣超韓股逾 1,500 億美元。

五、對台股投資人的意義

台廠與韓廠的產品組合、長約覆蓋率都不同，不能直接套用，但有三件事可以追蹤：

1. 台廠的長約覆蓋率變化。南亞科目前 50% 至 70%，協商中的是 3 年以上。若覆蓋率與期限同步提升，估值框架的討論就會跟上。
2. 本週的記憶體超級財報週。SK 海力士打頭陣，三星電子、日本鎧俠與中國長鑫科技隨後跟進，可觀察各家對長約與供需的說法是否一致。
3. 台廠月營收中價格與數量的拆解。南亞科第三季 DRAM 平均售價季增逾 60%、但銷售量季減中個位數，成長仍由價格驅動。長約若擴大，這個結構會改變。

常見問題

Q：SK 海力士第三季賺多少？

A：營收 104.62 兆韓元（約 788.6 億美元），單季首度突破百兆，年增 327.9%、季增 31.9%；營業利益 83.33 兆韓元，年增 632.1%、季增 37.6%，營業利潤率 79.9%。兩項數字皆創高並優於市場預期。

Q：五年長約為什麼重要？

A：記憶體被視為循環股的理由之一是合約期間短、價格每季重談，獲利隨報價劇烈波動。公司表示已與 14 家主要客戶簽下通常為五年的長約，另有分析指出兩大韓廠明年產出超過 70% 已被五年長約鎖定。當多數產能的價格與數量提前確定，獲利的可預測性就會提高。

Q：公司對記憶體短缺的看法是什麼？

A：SK 海力士重申預期記憶體短缺將延續至 2030 年，市場需求持續超過供給，並表示 HBM4 自第四季起出貨與營收將超越 HBM3E，同時擴產清州 M15X。這屬於公司的前瞻性陳述，實際結果仍須後續驗證。

Q：這對台灣的記憶體股有什麼參考價值？

A：台廠與韓廠的產品組合與長約覆蓋率不同，不能直接套用。可追蹤的是台廠自身的長約覆蓋率變化（南亞科目前約 50% 至 70%、協商中的為 3 年以上），以及月營收中價格與數量的拆解。本週三星、鎧俠、長鑫陸續公布財報，可比對各家對供需的說法。

Q：這份財報能讓記憶體股止穩嗎？

A：有待觀察。近期的賣壓主要來自市場對 AI 資本支出回收期與融資成本的疑慮，記憶體需求本身並非原因。長約鎖定的是價格與數量，若終端 AI 投資放緩，客戶的履約意願與續約條件仍可能改變。

重點整理

• SK 海力士第三季營收 104.62 兆韓元首度破百兆（預期 98.34 兆）、營業利益 83.33 兆韓元（預期 76.72 兆），年增分別 327.9% 與 632.1%。
• 公司表示已與 14 家主要客戶簽下長約，期限通常為五年，並正積極討論延長；分析指出兩大韓廠明年產出超過 70% 已被五年長約鎖定。
• 長約鬆動了記憶體被視為循環股的核心前提，也就是合約期間短、價格每季重談。
• 公司重申記憶體短缺將延續至 2030 年，HBM4 第四季起出貨與營收超越 HBM3E，2026 年股東回報總規模上看 100 兆韓元。
• 兩大韓廠掌控全球約 60% DRAM 收入、HBM 逾 80%，供給集中是長約成立的結構基礎。
• 保留事項：近期賣壓源於 AI 資本支出疑慮，記憶體需求並非原因；長約不等於需求保證；中國供給端變數與外資今年淨賣超韓股逾 1,500 億美元的資金壓力仍在。