南亞科 9 月營收年增 577%，月增只剩 0.9%：成長動能已經幾乎全部來自漲價

一、把增加的金額算出來

年增率與月增率回答的是兩個不同的問題。年增率回答「跟一年前比復甦了多少」，月增率回答「現在還在不在加速」。把南亞科近半年的月營收攤開，加上每個月實際增加的金額：

用金額看比用百分比更直接：7 月單月增加 144.80 億元，8 月增加 8.22 億元，9 月只增加 4.01 億元。營收的水位一直在創新高，但往上的速度已經接近停住。

同一時間，年增率仍維持在 577% 的高檔。原因是去年 9 月的基期只有 66.64 億元，今年的營收是當時的 6.77 倍。年增率反映的是與低基期的距離，與當下的動能無關。

二、公司自己說明了成長來自哪裡

這是這次公告裡最有價值的部分，也省去了外界的猜測。

把這段說明與月增率的走勢對照，整件事就說得通了：

• 7 月的 49% 月增，來自新合約生效、報價一次跳升。
• 8 月與 9 月的 1.87%、0.90%，則是在新價格基礎上的微幅增加。
• 出貨量既然維持平穩，營收的變化就幾乎完全由價格決定。

這帶出一個很清楚的推論：目前的成長動能幾乎全部押在報價上。價格再往上，營收才會再往上；價格持平，營收就會跟著持平。這與「出貨量增加帶動的成長」是兩種性質不同的成長。

三、一個容易被標題蓋過的事實：第三季超過上半年

依逐月營收加總，南亞科第三季營收為 1,336.49 億元（438.68 加 446.90 加 450.91），而今年上半年六個月合計為 1,316.36 億元。

三個月的營收，比前六個月還多 20.13 億元。這個對比能說明這波漲價的幅度有多劇烈，但也同時說明了一件事：下半年的基期已經被墊到很高的位置。從明年開始，年增率的計算基礎就不再是今年上半年那種低檔。

四、10 月 12 日法說會該看什麼

南亞科將於 10 月 12 日（下週一）召開第三季法說會。基於前面的分析，有三件事比第三季的數字本身更重要。

一、第四季的報價展望

既然成長幾乎完全由價格決定，第四季報價的走向就等於第四季的營收走向。總經理李培瑛曾於第二季法說會表示，第三季與第四季的毛利率和記憶體平均售價有機會超越第二季。這個說法這次是否維持、是否調整，是最直接的觀察點。

作為對照，第二季的數字是：營收 825.49 億元、季增 68.2%，DRAM 平均售價季增逾 60%，毛利率升至 79.5%，稅後淨利 501.92 億元、每股盈餘 14.66 元。

二、新廠與出貨量的時程

公司明確表示出貨量要等新廠產出才可望增加。因此新產能的進度，決定了成長能否從「靠漲價」轉為「靠出貨量」。南亞科已向國科會申請進駐屏東科學園區設立新 12 吋廠，詳細投資內容待董事會核定後公布。

三、資本支出的規模與節奏

南亞科今年資本支出預算已由 520 億元調高至不超過 697 億元，配合 5A 新廠第一階段產能建置，並規劃四年資本支出達 3,466 億元。

資本支出對股價有雙面意義：短期代表公司對需求有信心，但新產能開出後會增加市場供給，是記憶體這類循環產業轉折的典型前兆。

五、判讀這類財報的三個原則

1. 看增加的金額，不只看百分比

月增率 0.9% 聽起來抽象，「單月只增加 4 億元、而兩個月前增加 145 億元」比較有感。

2. 分清成長來自價格還是數量

價格驅動的成長在報價停止上揚時就會停住；數量驅動的成長則需要產能，持續性較高但擴產本身也是風險。公司的法說會說明通常會交代這一點。

3. 注意基期的位置

今年下半年的高基期，會讓明年同期的年增率自然下滑，這是算術上的必然，與公司營運好壞無關。

常見問題

Q：南亞科 9 月營收多少？年增多少？

A：9 月自結合併營收 450.91 億元，月增 0.9%、年增 576.62%，首度突破 450 億元並持續改寫單月新高。累計前 9 月營收 2,652.85 億元，年增 626.95%。去年 9 月營收為 66.64 億元，今年約為當時的 6.77 倍。

Q：年增 577% 這麼高，為什麼要看月增率？

A：年增率反映與去年同期的差距，受基期高低影響極大；月增率反映當下的成長動能。南亞科的月增率由 7 月的 49.27% 降至 8 月的 1.87%、9 月的 0.90%，單月增加金額也從 144.80 億元降至 4.01 億元，顯示營收水位雖高，往上的速度已接近停滯。

Q：這波成長主要來自什麼？

A：依公司說明，新合約自 7 月起生效帶動下半年營收跳升，且近期出貨量維持平穩、待新廠開始產出後才可望增加，下半年成長動能主要來自產品售價持續揚升。也就是目前的成長幾乎完全由報價決定。

Q：第三季營收真的超過上半年嗎？

A：依逐月營收加總，第三季為 1,336.49 億元，今年上半年六個月合計為 1,316.36 億元，第三季多出約 20.13 億元。需留意不同報導對季度營收的統計口徑可能不同，正式數字請以公司財報為準。

Q：10 月 12 日法說會該注意什麼？

A：三件事。第四季報價展望（決定營收走向）、新廠與出貨量的時程（決定成長能否從靠漲價轉為靠數量）、以及資本支出的規模與節奏（擴產是信心，也是未來供給增加的來源）。

重點整理

• 南亞科 9 月營收 450.91 億元，月增 0.9%、年增 576.62%，首度突破 450 億元；前 9 月累計 2,652.85 億元，年增 626.95%。
• 月增率連三個月遞減：7 月 49.27%、8 月 1.87%、9 月 0.90%；單月增加金額由 144.80 億元降至 8.22 億、4.01 億元。
• 公司說明新合約自 7 月起生效，近期出貨量維持平穩、待新廠產出才可望增加，下半年成長動能主要來自售價揚升。
• 依逐月加總，第三季營收 1,336.49 億元，超過上半年六個月合計的 1,316.36 億元約 20.13 億元。
• 10 月 12 日法說會三個觀察點：第四季報價展望、新廠與出貨量時程、資本支出規模（今年預算已由 520 億調高至不超過 697 億，四年規劃 3,466 億）。
• 第二季對照數據：營收 825.49 億元、DRAM 平均售價季增逾 60%、毛利率 79.5%、每股盈餘 14.66 元。