投資心理學系列 ⑥
一直看盤反而賠更多？台灣全體股民的交易紀錄顯示，散戶每年落後 3.8 個百分點
資料日期：2026 年 9 月 22 日｜投資心理學．行為金融｜閱讀時間約 10 分鐘
一、一份用台灣全體股民資料做的研究
2009 年，巴伯（Brad Barber）、李怡宗（Yi-Tsung Lee）、劉玉珍（Yu-Jane Liu）與歐迪恩（Terrance Odean）在《金融研究評論》發表論文〈Just How Much Do Individual Investors Lose by Trading?〉（直譯為「散戶到底因交易損失多少？」）。其中兩位作者當時任職於國立政治大學。
這份研究的特殊之處在於資料：台灣證券交易所提供了 1995 年至 1999 年間，台股全體投資人的完整交易紀錄。多數同類研究只能取得單一券商的部分帳戶，這份資料則涵蓋整個市場，因此可以精確計算散戶與機構之間的損益流向。
二、研究發現了什麼
| 項目 | 研究結果 |
|---|---|
| 散戶整體的年度績效 | 每年落後 3.8 個百分點 |
| 機構整體的年度績效 | 每年領先 1.5 個百分點 |
| 散戶虧損相當於 | 台灣國內生產毛額的 2.2%，或全體個人所得的 2.8% |
| 散戶虧損總額（研究期間） | 約新台幣 9,350 億元，平均每年約 1,870 億元 |
| 外資法人的角色 | 拿走了機構獲利的將近一半 |
研究者用了一個很具體的比喻：散戶因交易造成的損失，幾乎相當於當時台灣民間在服裝與鞋類上的全部支出。
散戶落後 3.8 個百分點、機構領先 1.5 個百分點，兩者之間相差 5.3 個百分點。以市場整體來看，散戶交易虧掉的錢，有相當部分流向了另一邊的機構投資人。
三、虧損從哪裡來：幾乎全部來自追價
這是整份研究對一般投資人最有用的發現。研究者分析了每一筆成交背後的委託方式，發現散戶幾乎所有的交易虧損，都可以追溯到「積極委託」。
| 委託類型 | 白話解釋 | 研究結果 |
|---|---|---|
| 積極委託 | 追價、以對方掛出的價格直接成交，急著買進或賣出 | 散戶虧損的主要來源 |
| 被動委託 | 掛單在某個價位，等別人來跟你成交 | 短期內是獲利的，長期僅小幅虧損 |
四、交易成本算給你看
除了追價造成的價格劣勢，每一筆交易還有固定的成本。以台股一般現股計算：
| 一次完整買賣（一買一賣） | 成本 |
|---|---|
| 手續費原價 | 買賣各 0.1425%，合計 0.285% |
| 證券交易稅 | 賣出時 0.3% |
| 合計（手續費原價） | 約 0.585% |
| 合計（手續費 2.8 折） | 約 0.38% |
單筆看起來不多，但交易頻率一高就會累積。若把整體資金一年的換手次數（周轉次數）算進來，以手續費 2.8 折估算：
| 整體資金一年周轉 | 交易成本約吃掉 |
|---|---|
| 1 次 | 0.38% |
| 4 次（約每季一次） | 1.52% |
| 12 次（約每月一次） | 4.56% |
| 24 次 | 9.12% |
| 52 次（約每週一次） | 19.75% |
每月把資金換手一次，光是手續費與證交稅每年就要付出約 4.56%。這筆成本在你賺錢之前就已經被扣掉了，意味著你的選股必須先贏過這 4.56%，才開始真正賺錢。
（以上為簡化試算。實際手續費折扣因券商而異，小額交易可能受最低手續費影響，當沖與 ETF 的證交稅率亦不同。）
五、為什麼人會一直交易
一個常被提及的原因是過度自信。一項結合問卷與實際交易資料的研究發現，自評投資能力高於平均的投資人，交易頻率明顯較高，而這對他們的投資組合報酬產生了負面影響。
看盤頻率也會推一把。每多看一次盤，就多接收一次短期價格變動的刺激，而多數短期波動並沒有太多資訊含量。但對一個正在盯盤的人來說，每一次跳動都像是一個需要回應的訊號。
自我檢測：查查你自己的交易紀錄
減少「交易損耗」的四條規則
一、算出你的周轉次數，對照成本表
把過去一年的總買進金額除以平均投入資金，約略就是你的周轉次數。對照前面的成本表，看看交易成本吃掉了你多少報酬。
二、少追價，多掛單
這一條直接對應研究的核心發現：散戶的虧損幾乎都來自積極委託。下單前先決定一個你願意成交的價格並掛單等待，別看到價格跳動就追上去。沒成交，代表市場沒有給你想要的價格，不代表你錯過了什麼。
三、跟大盤比，不跟自己比
判斷自己的交易有沒有價值，要看報酬率是否贏過同期的大盤或 0050。如果長期都輸給一檔什麼都不用做的指數產品，頻繁交易帶來的就只有成本。
四、減少看盤次數
設定固定的看盤時間，例如只在收盤後檢視一次。減少被短期波動刺激的次數，就能減少做出急迫委託的機會。
常見問題
- Q：一直看盤會讓投資績效變差嗎？
- A：看盤本身不會直接造成虧損，但頻繁看盤會增加接收短期價格刺激的次數，容易引發衝動交易與追價。研究發現台灣散戶的交易虧損幾乎全部來自追價型的積極委託，而交易頻率愈高，累積的手續費與證交稅成本也愈高。
- Q：台灣散戶真的在交易中虧錢嗎？
- A：一份使用台灣證交所 1995 年至 1999 年全體投資人交易資料的研究發現，散戶整體每年績效落後 3.8 個百分點，機構則每年領先 1.5 個百分點，散戶虧損相當於台灣國內生產毛額的 2.2%。要注意這是當時的市場資料，現今的交易制度、手續費水準與投資工具已有不少變化。
- Q：什麼是積極委託和被動委託？
- A：積極委託是指願意以對方掛出的價格直接成交，例如追價買進或急著用低價賣出；被動委託是指掛單在某個價位，等別人來跟你成交。研究發現散戶的交易虧損幾乎都來自積極委託，被動委託在短期內反而有獲利。
- Q：交易成本一年大概多少？
- A：以一般現股、手續費 2.8 折估算，一次完整買賣約 0.38%。若整體資金每月周轉一次，一年約 4.56%；每週周轉一次則約 19.75%。實際成本因券商折扣、最低手續費與交易標的而異。
重點整理
- 巴伯、李怡宗、劉玉珍與歐迪恩 2009 年的研究，使用台灣證交所 1995 年至 1999 年全體投資人的完整交易資料，其中兩位作者來自政治大學。
- 散戶整體每年績效落後 3.8 個百分點，機構每年領先 1.5 個百分點；散戶虧損相當於台灣國內生產毛額的 2.2%，研究期間約新台幣 9,350 億元。
- 散戶的交易虧損幾乎全部來自追價型的積極委託，掛單等成交的被動委託短期內反而有獲利。
- 一次完整買賣成本約 0.38%（手續費 2.8 折），整體資金每月周轉一次一年約吃掉 4.56%。
- 過度自信與頻繁看盤都可能推高交易頻率。
- 四條規則：算出周轉次數、少追價多掛單、跟大盤比、減少看盤次數。