投資心理學系列 ①
停損為什麼總停在最低點？一賣就漲的背後，是損失厭惡在決定你的賣點
資料日期：2026 年 9 月 21 日｜投資心理學．行為金融｜閱讀時間約 10 分鐘
一、損失厭惡：賠 1 元的痛，要賺 2 元以上才補得回來
1979 年，心理學家康納曼（Daniel Kahneman）與特沃斯基（Amos Tversky）提出展望理論，後來成為行為經濟學的基礎，康納曼並因此獲得 2002 年諾貝爾經濟學獎。
理論的核心發現之一是損失厭惡：人對損失的感受，比對同等金額獲利的感受強烈得多。兩人在 1992 年的修正版研究中，把這個強度估計在約 2.25 倍，後續的複製研究多落在 1.5 到 2.5 倍之間。
| 賠掉的金額 | 心理上要賺到多少才能抵銷（以 2.25 倍計） |
|---|---|
| 10,000 元 | 約 22,500 元 |
| 100,000 元 | 約 225,000 元 |
這個不對稱本身不是問題。問題出在它讓人在虧損時做出的決定，跟平常完全不同。
二、虧損時，人會突然變得敢賭
展望理論有一個比損失厭惡更關鍵、卻較少被提到的發現：人面對獲利時傾向保守，面對虧損時反而傾向冒險。
研究中有一組經典選擇題：
- 面對獲利時，多數人寧願確定拿到一筆較少的錢，也不願為了較多的金額去賭機率。
- 面對損失時，多數人寧願賭一半機率賠更多，也不願接受一筆確定的較小損失。
放到股市裡，這兩句話分別對應兩個常見行為：賺錢的股票急著賣掉落袋，賠錢的股票卻不肯賣，寧願「賭它會漲回來」。
停損的本質就是「接受一筆確定的損失」，而這正是人在虧損狀態下最抗拒的選擇。所以停損會被一再延後。
三、停損是怎麼一步步拖到低點的
| 階段 | 股價狀態 | 心理狀態 |
|---|---|---|
| 1. 虧損剛出現 | 小幅下跌 | 「只是正常回檔，等等就回來」，不肯接受確定的小損失 |
| 2. 虧損擴大 | 持續下跌 | 「現在賣就真的賠了」，進入賭它回來的狀態 |
| 3. 痛苦累積 | 跌幅加深 | 每天看帳戶都很煎熬，但仍沒有預設的賣出依據 |
| 4. 承受極限 | 急跌、恐慌 | 「不管了，全部賣掉」，一次性執行 |
關鍵在第 4 階段發生的時機。一個人痛到受不了的時候，通常是市場跌得最急、新聞最悲觀的時候，而這個條件對很多人是同時成立的。大量投資人在相近的時間點到達承受極限，賣壓集中出現；賣的人賣完了，就沒有人再賣。
四、停損本身沒錯：一個反例
如果只看上面的內容，很容易得出「不要停損」的結論。這是錯的。
看另一個同期的例子：大立光（3008）9 月 4 日收 7,400 元，9 月 7 日因外資降評摜至跌停 6,660 元。若當天在跌停價停損，之後的走勢是繼續下跌，9 月 16 日收在 6,225 元，又跌了 6.5%。這一次，停損是對的。
| 案例 | 賣出時點 | 之後走勢 |
|---|---|---|
| 加權指數 | 9/15 收 45,511 點 | 三個交易日後收 47,180 點，上漲 3.67% |
| 大立光 | 9/7 跌停 6,660 元 | 9/16 收 6,225 元，再跌 6.5% |
兩個例子同樣發生在急跌之後，結果完全相反。這說明一件事：在賣出的當下，你無法知道這次是低點還是半山腰。既然無法預知，判斷停損對錯就不能看「之後漲還是跌」，要看「這個決定是怎麼做出來的」。
五、計畫性停損 vs 情緒性停損
| 比較項目 | 計畫性停損 | 情緒性停損 |
|---|---|---|
| 什麼時候決定 | 買進前 | 虧損擴大之後 |
| 依據是什麼 | 投資理由是否失效 | 痛苦是否超過承受範圍 |
| 損失厭惡的影響 | 買進前尚未虧損，影響最小 | 正處於虧損狀態，影響最大 |
| 典型的執行時點 | 達到預設條件時，不論市場氣氛 | 市場最恐慌、新聞最悲觀時 |
兩者最大的差別在第三列。買進之前你還沒有虧損，損失厭惡還沒有啟動，這是你判斷最客觀的時刻。一旦開始虧損，同一個人對同一檔股票的判斷就會被「不想承認損失」干擾。所以停損價要在你最清醒的時候決定，別等到最痛的時候。
自我檢測：你的停損屬於哪一種？
讓停損回到紀律的四條規則
一、停損價在買進前寫下來
下單前就決定「跌到哪裡、或出現什麼狀況，就代表我錯了」，並且寫下來。寫下來的作用是讓未來虧損中的你，執行現在清醒的你做的決定。
二、停損的依據是理由失效，不是虧損金額
「跌 10% 就賣」是一種簡單的規則，但更根本的問題是：你當初為什麼買？如果買進理由（例如營收成長、題材驗證）已經不成立，即使只虧 3% 也應該處理；如果理由仍在，只是市場短期波動，就需要另外評估。
三、部位小到停損時不會痛
這一條最常被忽略。部位愈大，停損時的痛苦愈大，損失厭惡的干擾就愈強，停損就愈容易被拖延。如果一檔股票跌 10% 會讓你寢食難安，問題可能不在停損紀律，在部位太大。
四、記錄每一次停損，事後對照
每次停損時記下「這是計畫性還是情緒性」。累積十幾筆之後回頭看，多數人會發現情緒性停損的平均結果比較差。這份紀錄比任何文章都能說服你自己。
常見問題
- Q：為什麼我一停損股票就漲？
- A：原因之一是損失厭惡讓停損被延後。人面對虧損時傾向冒險、不願接受確定的損失，會拖到痛得受不了才賣出；而大量投資人相近時間到達承受極限，賣壓集中出現，容易與短期低點重疊。但這不代表每次都會反彈，也有停損後繼續下跌的情況。
- Q：什麼是損失厭惡？
- A：指人對損失的感受比同等金額獲利強烈得多。康納曼與特沃斯基在 1992 年的研究中估計這個強度約為 2.25 倍，後續研究多落在 1.5 到 2.5 倍之間。以此換算，賠 1 萬元的痛苦，心理上約需賺 2 萬多元才能抵銷。
- Q：那到底還要不要停損？
- A：要。停損本身是風險控管的必要工具。以大立光為例，若在 9 月 7 日跌停價 6,660 元停損，之後 9 月 16 日收在 6,225 元，又避開了 6.5% 的跌幅。問題不在要不要停損，在於停損是在買進前依投資邏輯決定，還是在虧損擴大後依痛苦程度決定。
- Q：停損價要設多少比較好？
- A：沒有統一的數字。比起固定百分比，更該先確定的是依據：當初買進的理由是否失效。此外，部位大小應配合停損幅度設定，讓停損發生時的虧損金額在你能平靜承受的範圍內，否則損失厭惡會讓你拖延執行。
- Q：已經套很深了，現在停損還來得及嗎？
- A：本文不提供個別建議，但可以用一個問題自我檢驗：「如果今天手上是現金，我會用現在的價格買進這檔股票嗎？」若答案是不會，那麼繼續持有的理由就只剩下不想承認虧損。這個問題會在本系列後續的「賺的抱不住、賠的捨不得賣」一文中進一步說明。
重點整理
- 損失厭惡：人對損失的感受比同等獲利強烈，1992 年研究估計約 2.25 倍，後續研究多在 1.5 至 2.5 倍之間。
- 人面對獲利時傾向保守、面對虧損時傾向冒險，因此會抗拒「接受確定損失」的停損，並一再延後。
- 情緒性停損通常拖到承受極限才執行，而多數人的極限時點相近，容易與短期低點重疊。
- 停損本身沒錯：9 月 15 日大盤低點後三日上漲 3.67%，但同期大立光跌停後又下跌 6.5%，賣出當下無法得知是低點還是半山腰。
- 區分計畫性與情緒性停損：買進前尚未虧損，是判斷最客觀的時刻，停損價應在此時決定。
- 四條規則：停損價事先寫下、依據是理由失效而非虧損金額、部位小到停損不痛、記錄每次停損事後對照。