存台積電的人：營收創高年增 59.7%，但我還在虧，接下來該看什麼

先把兩件事分開

獲利在增加、倍數在下降，兩股力量方向相反。當倍數下修的幅度大於獲利成長的幅度，股價就會跌。這就是「營收創高但我還在虧」的算術來源。

倍數為什麼下修

近期大盤的修正，市場歸因多集中在與營收無直接關係的因素：

• AI 資本支出的回收疑慮。市場開始要求看到投資轉化為現金流，不再只看支出規模。
• 利率路徑。利率是折現率的基礎，它上升時所有風險性資產的合理倍數都會下降。
• 資金面。外資今年在集中市場的賣超規模創下紀錄，11 月 9 日指數大漲時三大法人仍賣超逾 945 億元。

這三項都不會改變台積電 10 月出了多少貨。這也是為什麼同期的營收數據反而相當強勁：台灣 10 月出口 967.6 億美元創單月新高、連 36 紅；廣達、台達電、國巨的 10 月營收皆創佳績。

持有人該追蹤的四件事

一、第四季財測的達成進度

這比單月營收更能反映公司是否照計畫前進。台積電第四季的美元營收目標為 523 億至 543 億美元，以 1 美元兌 31.8 元換算約 1 兆 6,631 億至 1 兆 7,267 億元。

低標所需的月均比 10 月的 5,868.9 億元還少 487.8 億元。11 與 12 月營收即使略為回落，財測低標仍有機會達成。下一個檢查點是 12 月 10 日前公布的 11 月營收。

二、毛利率，別只看營收

月營收只揭露營收，不含成本。公司給出的第四季毛利率預估為 65% 至 67%、營業利益率 56.5% 至 58.5%，這部分要等 2027 年 1 月的法說會才會揭曉。營收創高但毛利率下滑時，獲利未必同步成長。

三、本益比在歷史區間的位置

這是判斷倍數的工具。沒有「低於某個數字就便宜」的通則，較務實的用法是看目前的數字在過去三到五年區間中的相對位置。台股整體的本益比在 11 月 5 日收盤為 23.17 倍、股價淨值比 3.66 倍，個股數字可在券商看盤軟體查詢。

四、自己的含息總報酬

把股價變動與領到的配息加總，才是實際損益。只看股價會低估報酬，台積電採季配息。

兩種持有人，看的東西不同

很多困惑來自用長期的理由買進、卻用短期的標準檢視結果。先確認自己屬於哪一類，再決定要追蹤什麼。

一個必須說清楚的限制

常見問題

Q：台積電 10 月營收多少？

A：合併營收 5,868.9 億元，月增 14.7%、年增 59.7%，創單月歷史新高，超越法人預估的 5,600 億至 5,700 億元區間。前 10 月累計 4 兆 4,856.17 億元、年增 43.3%。

Q：營收創高，為什麼我的部位還在虧？

A：股價約等於每股盈餘乘以本益比。營收推動前者，但後者在過去一個多月隨大盤修正而下修，原因包括 AI 資本支出的回收疑慮、利率路徑與資金面，這些都不改變公司的出貨。當倍數下修幅度大於獲利成長幅度，股價就會跌。

Q：接下來該看什麼？

A：四件事：第四季財測的達成進度（11 與 12 月月均只要 5,381.1 億元即達低標）、毛利率而不只是營收（第四季預估 65% 至 67%，要等 2027 年 1 月法說會）、本益比在歷史區間中的相對位置，以及自己的含息總報酬。

Q：財測達得到嗎？

A：第四季美元營收目標 523 億至 543 億美元，以 31.8 匯率換算約 1 兆 6,631 億至 1 兆 7,267 億元。10 月已貢獻 5,868.9 億元，11 與 12 月月均只要 5,381.1 億元即達低標，比 10 月水準少 487.8 億元。下一個檢查點是 12 月 10 日前公布的 11 月營收。

Q：基本面這麼好，是不是該加碼？

A：本文不提供個別建議。要注意的是個股的基本面無法抵銷系統性風險，前一波下跌是整體市場的修正，台積電在 11 月 6 日一度觸及跌停價。加碼的前提應是「願意在這個價格增加曝險」，並先確認自己的資金用途與風險承受度。

重點整理

• 台積電 10 月營收 5,868.9 億元創單月歷史新高、年增 59.7%，超越法人預估上緣。
• 營收創高但部位仍虧，原因是股價由獲利與倍數兩項決定，而倍數隨大盤修正下修。
• 倍數下修的原因（AI 資本支出疑慮、利率、資金面）都與公司出貨無關。
• 四個追蹤重點：第四季財測達成度（11、12 月月均 5,381.1 億即達低標）、毛利率、本益比的歷史位置、自己的含息總報酬。
• 個股基本面無法抵銷系統性風險，在系統性修正中檢討選股容易得出錯誤結論。