反彈時最容易忽略的風險：借錢買正 2，等於把兩層槓桿疊在一起

兩層槓桿分別是什麼

兩者疊加後，實際的曝險遠高於表面的兩倍，而且兩項成本會同時累積，與方向判斷的對錯無關。

第二層的成本怎麼算

槓桿 ETF 追蹤的是標的指數單日正向兩倍報酬，每天收盤後會把槓桿倍數調回兩倍，這叫每日重設。隔日的漲跌以新的淨值為基準計算，在上下震盪中會產生累積損耗。

為什麼反彈期特別危險

這是這篇最想說的一點。

一、方向看對了，仍可能虧損

槓桿 ETF 的耗損只在震盪時發生，在單邊趨勢中反而會因複利放大報酬。問題是反彈初期的方向往往未定。11 月 9 日大漲 1,960 點，但三大法人仍賣超逾 945 億元，反彈量能 8,379 億元也低於 11 月 6 日下跌時的 1 兆 2,461 億元。方向未定加上高振幅，正是耗損最明顯的組合。

二、賺錢的經驗會放大部位

反彈初期若賺到錢，容易讓人認為判斷正確而加碼。但槓桿部位的虧損速度也是兩倍，一次方向判斷錯誤造成的損失，可能抵銷數次正確的累積。

三、融資的追繳不會等你

第一層槓桿的風險在這裡。融資部位的維持率隨股價即時變動，盤中觸及追繳條件就可能成立，不會因為尾盤拉回而取消。而槓桿 ETF 的波動是大盤的兩倍，觸及的速度自然更快。

算一下自己的緩衝空間

但要注意：如果持有的是兩倍槓桿 ETF，這個跌幅指的是該 ETF 本身的跌幅。大盤跌 3.5% 時，槓桿 ETF 約跌 7%，維持率 140% 的帳戶就已經觸及追繳線。

三個可以立刻做的檢查

1. 確認自己買的是哪一種。名稱帶「正 2」或代號尾碼為 L 的多屬槓桿型，市值型與主動式 ETF 沒有每日重設的問題。
2. 確認資金來源。若是融資或信貸，就是兩層槓桿，兩項成本同時累積。
3. 設定明確的持有期間。耗損隨時間累積，數日內的操作影響有限；打算抱數週以上的，應先用上表估算成本。

發行機構對此已有明確揭露。以元大台灣 50 正 2 為例，投信在官方產品頁面標示本基金為策略交易型產品、具槓桿操作風險，不適合長期持有，且連續兩日以上的累積報酬會偏離標的指數正向兩倍、偏離方向無法預估，並僅限符合臺灣證券交易所適格條件的投資人交易。

目前市場的幾項背景

• 去槓桿仍在進行。11 月 6 日融資餘額單日大減 564 億元，單月累計縮減近 1,600 億元、減幅 18.5%。
• 槓桿 ETF 持續占據成交量前段。11 月 6 日成交量前五名中，第一名與第三名都是兩倍槓桿 ETF；11 月 4 日的盤中前五大也有兩檔。
• 市場共識尚未形成。有法人建議不要追高，也有分析師點名反彈強勢股，看法分歧。

常見問題

Q：借錢買正 2 有什麼風險？

A：這是兩層槓桿疊加：借來的資金有利息成本且本金必須償還，買進的標的又內含兩倍槓桿與每日重設的耗損。兩項成本會同時累積，與方向判斷的對錯無關，實際曝險遠高於表面的兩倍。

Q：槓桿 ETF 在震盪時會虧多少？

A：以模擬計算，大盤每趟下跌後漲回原點、來回 20 趟，單趟波幅 3% 時約少 3.65%、波幅 5% 時約少 10.02%。每一列的大盤都回到原點，缺口純粹來自每日重設。耗損大致隨波動率的平方放大，波動翻倍耗損約變四倍。

Q：反彈的時候買槓桿 ETF 不是比較好嗎？

A：耗損只在震盪時發生，單邊趨勢中確實會因複利放大報酬。問題在於反彈初期的方向往往未定：11 月 9 日大漲 1,960 點，但三大法人仍賣超逾 945 億元，反彈量能也低於下跌時。方向未定加上高振幅，正是耗損最明顯的組合。

Q：用融資買槓桿 ETF，維持率怎麼算？

A：公式仍是「1 減 130 除以整戶擔保維持率」，但要注意跌幅指的是該 ETF 本身。大盤跌 3.5% 時槓桿 ETF 約跌 7%，維持率 140% 的帳戶（可承受約 7.1%）就已經觸及追繳線。維持率隨股價即時變動，盤中觸及就可能成立。

Q：怎麼分辨是不是槓桿型 ETF？

A：名稱帶「正 2」或代號尾碼為 L 的多屬槓桿型；尾碼為 A 的多為主動式；市值型則追蹤指數。只有槓桿型與反向型有每日重設的機制。

重點整理

• 借錢買槓桿 ETF 是兩層槓桿：資金有利息與還款義務，標的有每日重設的耗損，兩項成本同時累積。
• 震盪耗損大致隨波動率的平方放大；來回 20 趟時波幅 3% 約少 3.65%、波幅 5% 約少 10.02%。
• 台股近期振幅偏高：11 月 6 日盤中振幅 6.25%、11 月 4 日為 4.35%。
• 反彈期風險被低估的三個原因：方向未定仍會耗損、獲利經驗容易放大部位、融資追繳隨股價即時成立。
• 槓桿 ETF 的跌幅約為大盤兩倍，大盤跌 3.5% 時維持率 140% 的帳戶即可能觸及追繳線。