早盤噴 500 點、尾盤只剩 141 點：反彈為什麼留不住？

一、當沖的定義決定了它的結局

現股當沖指的是同一個交易日內，對同一檔股票先買後賣或先賣後買，兩筆沖抵、不必交割股票本身。

這個定義本身就包含了一個強制條件：部位必須在當日收盤前了結。不論賺或賠、不論持有者對後市看法如何，只要是以當沖進場的部位，在 13 時 30 分之前都得變成反向的委託單。

反過來說，早盤漲得愈兇、吸引愈多當沖追價進場，尾盤的回補壓力就愈集中。這解釋了為什麼「早盤噴、尾盤收」會是一個反覆出現的型態，並非偶發事件。

二、當天的實際情形

指數收紅但權值王收黑，代表撐住指數的是其他個股，而這類中小型標的正是當沖資金偏好的範圍。

三、第二股賣壓：解套盤的位置

除了當沖回補，反彈時還有另一股結構性賣壓，來源是先前被套住的部位。

這一層的運作方式與當沖不同。當沖是時間觸發（收盤前必須了結），解套盤是價格觸發：股價回到某些人的成本價附近時，這批人會選擇賣出。

心理機制在本系列先前談過。虧損中的人對「回到原點」的選項有特別高的偏好，所以成本價附近往往聚集了大量的賣單。這些價位通常對應先前成交量最大的區間，也就是最多人買在那裡的位置。

當指數從低點反彈，會依序經過這些成交密集區，每經過一個就遇到一批解套賣壓。這是反彈初期容易走走停停的原因之一。

四、第三層限制：期貨空單的位置

近期還有一個特殊條件。外資期貨淨空單一度大增至 97,582 口、逼近 10 萬口，與現貨賣超同步創下歷史新高。

大規模的期貨空單會從兩個方向影響反彈：持有空單者在反彈時有回補的動機（對指數是支撐），但同時也可能在反彈時加碼放空（對指數是壓力）。方向取決於他們對後市的判斷，無法從未平倉量單獨推斷。

可以確定的是，當空方部位規模達到歷史高檔，指數的雙向波動都會被放大，而這正是當沖最活躍的環境。

五、怎麼分辨「真反彈」與「當沖自嗨」

既然早盤的漲勢有一部分來自當日就會消失的資金，那麼關鍵就是判斷買盤的組成。以下三個指標都是公開資料。

一、看尾盤最後 15 分鐘的量能

若尾盤量能明顯放大而指數下滑，較可能是當沖回補與解套盤同時出場；若尾盤量能萎縮而指數守住，代表追價的部位願意留倉過夜。願意留倉，是買盤性質不同的直接證據。

二、看當沖比率

證交所每日公布當日沖銷交易的統計。當沖占比偏高時，當日的成交量有相當部分來自同一批資金的來回，實際的新增買盤比表面數字少。先前就有投顧業者以「當沖比率並未明顯拉高」作為判斷市場尚未過熱的依據之一。

三、看法人是否同步買進

法人部位通常不以當沖為主。若反彈日伴隨三大法人買超，代表有留倉性質的資金進場；若法人仍在賣超而指數上漲，撐盤的資金性質就需要留意。

六、對不同操作方式的意義

同一個現象，對不同持有期間的人意義完全不同。把當沖造成的日內波動，誤讀成趨勢的轉折訊號，是常見的誤判。

常見問題

Q：為什麼台股常常早盤大漲、尾盤收斂？

A：原因之一是當沖的制度設計。現股當沖必須在同一交易日內了結部位，因此早盤進場的當沖買盤，在收盤前都會變成賣單。早盤漲幅愈大、吸引的當沖追價愈多，尾盤的回補賣壓就愈集中。這與主力壓盤是不同的兩件事，前者是制度的必然結果。

Q：除了當沖，還有什麼在壓制反彈？

A：主要還有解套賣壓與期貨空單部位。解套賣壓由價格觸發，股價回到先前成交密集區時會遇到一批賣單；期貨方面，外資淨空單一度達 97,582 口、逼近 10 萬口並與現貨賣超同步創歷史新高，大規模空方部位會放大指數的雙向波動。

Q：怎麼知道反彈是真的還是當沖造成的？

A：可看三項公開資料。尾盤最後 15 分鐘的量能與指數方向（量增價跌多為回補出場，量縮價穩代表願意留倉）、證交所公布的當沖比率，以及三大法人是否同步買超。法人部位通常不以當沖為主，其買超代表有留倉性質的資金進場。

Q：當沖比率高代表什麼？

A：代表當日成交量有相當部分來自同一批資金的來回買賣，實際的新增買盤比表面的成交金額少。觀察當沖比率有助於判斷成交量的組成，也被部分投顧用來評估市場是否過熱。

重點整理

• 某日台股早盤上漲五百多點，終場僅漲 141 點（+0.30%）收 47,111 點，台積電反收黑 2,420 元（-0.82%）。
• 現股當沖須於同一交易日內了結，早盤進場的當沖買盤在收盤前都會變成賣單；早盤漲幅愈大，尾盤回補壓力愈集中。
• 這與主力壓盤是不同的事：前者是制度的必然結果，每日都會發生且可預期。
• 第二股賣壓來自解套盤，由價格觸發，聚集於先前的成交密集區。
• 外資期貨淨空單一度達 97,582 口、逼近 10 萬口並與現貨賣超同步創歷史新高，大規模空方部位會放大雙向波動。
• 判斷反彈性質可看三項公開資料：尾盤 15 分鐘量能與價格方向、當沖比率、三大法人是否同步買超。