外資賣超 3,025 億、散戶申購 ETF 1,030 億同創新高：愈跌愈買為什麼不該用槓桿工具？

一、昨天的籌碼兩端

外資同時在期貨端加碼，淨空單大增 10,768 口至 97,582 口、逼近 10 萬口，現貨賣超與期貨淨空單同步創下歷史新高。匯市也爆出 91.15 億美元的歷史天量，新台幣一度狂貶近 4 角觸及 32.349 元。

依法人說法，台股昨日跌幅 3.41%，遠低於韓股的 7.5%，內資功不可沒。

二、那 1,030 億元流向哪裡

依報導，這波淨申購主要集中在三類標的：台股市值型、科技型，以及兩倍槓桿 ETF。

前兩類的邏輯很直接：市場大跌時買進追蹤大盤或科技族群的 ETF，是典型的逆向操作。第三類則需要單獨看待，因為它的運作方式與前兩者不同。

三、先說清楚：愈跌愈買本身沒有錯

在恐慌時買進需要紀律，而且這個行為有其道理。定期定額的核心機制就是在價格低的時候買到更多單位；逆向投資也建立在「價格下跌時預期報酬提高」的邏輯上。

昨天的數據也顯示這股買盤確實發揮了作用。外資賣超創史上新高的情況下，台股跌幅仍明顯小於韓股，內資的承接是重要原因。

四、兩倍槓桿 ETF 追蹤的是「單日」兩倍

這是所有誤解的源頭。槓桿型 ETF 的操作目標是追蹤標的指數單日正向兩倍報酬，並非一段期間的兩倍。它每天收盤後會把槓桿倍數調回兩倍，也就是「每日重設」。

每日重設會產生一個後果：隔天的漲跌是以新的淨值為基準計算，與你當初買進的成本無關。在上下震盪的行情中，這會造成累積損耗。

用昨天的跌幅算給你看

假設大盤先下跌 3.41%（昨日實際跌幅），隔天再上漲 3.53% 回到原點：

大盤一來一回完全沒事，槓桿 ETF 少了 0.24%。單次看很小，但這個損耗會持續累積：

上表的每一欄，大盤在每趟結束時都剛好回到 100。缺口純粹來自每日重設，與方向判斷對錯無關。以昨日的波動幅度計算，來回震盪 20 趟（約 40 個交易日）之後，大盤原地踏步，槓桿 ETF 會少掉 4.71%。

五、現在正好是耗損最大的環境

波動耗損在趨勢盤中不會出現，甚至會因為複利而放大報酬；它只在上下震盪時發生。

問題在於，目前的條件偏向後者。

• 外資期貨淨空單逼近 10 萬口。現貨賣超與期貨淨空單同步創歷史新高，代表空方部位規模龐大。
• 方向未定。昨日大跌 1,655 點，今日早盤隨即反彈、一度攀至 47,257.12 點重返 47,000 點。
• 外部變數密集。美國 9 月 PPI 月增 1.3%、年增 6.3%，雙雙創 2022 年以來最大增幅，升息疑慮未解。

在方向明朗之前，指數的每一次上下都在替槓桿部位累積成本。

六、發行商自己的說法

這一點值得引用，因為它來自產品的發行方。

以元大台灣 50 正 2 為例，投信在官方產品頁面標示：本基金為策略交易型產品且投資具有槓桿操作風險，本基金不適合長期持有，僅符合臺灣證券交易所訂適格條件的投資人始得交易。

同一頁也說明，本基金連續兩日以上及長期之累積報酬率會偏離同期間標的指數正向兩倍之累積報酬，且偏離方向無法預估。

七、三個可以自己確認的事

1. 確認你買的是哪一種 ETF。名稱帶有「正 2」或代號尾碼為 L 的，多屬槓桿型產品。市值型與科技型 ETF 沒有每日重設的問題。
2. 算出你的預期持有期間。若預期在數日內完成一趟操作，耗損影響有限；若打算抱數週到數月等待反彈，應先用上表估算震盪可能帶來的成本。
3. 查產品的公開說明書與費用。槓桿型 ETF 的經理費通常高於市值型，以元大台灣 50 正 2 為例為每年 1.00%、保管費 0.04%，另有期貨轉倉成本反映於淨值。

常見問題

Q：昨天散戶真的大舉進場嗎？

A：依報導，10 月 15 日投資人淨申購台股 ETF 金額達 1,030.4 億元、創歷史新高，公股行庫券商買超 680 億元同樣創高。同日外資賣超 3,025.55 億元、自營商賣超 958 億元，雙雙寫下史上最大紀錄。台股跌幅 3.41%，低於韓股的 7.5%。

Q：愈跌愈買是錯的嗎？

A：這個行為本身有其邏輯，定期定額與逆向投資都建立在價格下跌時買進更多單位的基礎上。本文要區分的是工具：同樣看好後市，買市值型 ETF 與買兩倍槓桿 ETF 的風險性質不同，後者的差異在高波動期間會被放大。

Q：兩倍槓桿 ETF 在震盪中會損失多少？

A：以昨日 3.41% 的波動幅度計算，大盤每趟下跌後再漲回原點，槓桿 ETF 單趟約少 0.24%；來回 5 趟約少 1.20%、10 趟約 2.38%、20 趟約 4.71%。若單趟波幅達 5%，來回 20 趟約少 10.02%。上述情境中大盤皆回到原點，缺口純粹來自每日重設。

Q：什麼情況下槓桿 ETF 反而有利？

A：單邊上漲的趨勢盤。每日重設的複利效果會讓累積報酬超過兩倍。問題在於偏離方向無法事前預估，發行機構於公開資訊中亦明確說明此點，並標示該類產品不適合長期持有。

Q：現在的環境適合持有槓桿 ETF 嗎？

A：本文不提供個別建議。但可參考幾項條件判斷：外資期貨淨空單已達 97,582 口、逼近 10 萬口，現貨與期貨賣壓同步創高；昨日大跌後今日早盤隨即反彈；美國 9 月 PPI 月增 1.3%、年增 6.3% 創 2022 年以來最大增幅。這些條件偏向高波動、方向未定，正是耗損最明顯的環境。

重點整理

• 10 月 15 日台股跌 1,655.96 點（-3.41%）收 46,969.87 點，為史上第六大跌點。
• 籌碼極端對作：外資賣超 3,025.55 億元、自營商賣超 958 億元雙雙創史上最大；公股行庫券商買超 680 億元、投資人淨申購台股 ETF 1,030.4 億元同創歷史新高。
• 淨申購主要集中於台股市值型、科技型與兩倍槓桿 ETF，其中第三類的風險性質與前兩類不同。
• 槓桿型 ETF 追蹤的是單日兩倍報酬，每日重設會在震盪中造成耗損；以 3.41% 的波幅計算，來回 20 趟後大盤回到原點、槓桿 ETF 少約 4.71%。
• 目前環境偏向高波動且方向未定：外資期貨淨空單 97,582 口逼近 10 萬口，美國 9 月 PPI 月增 1.3%、年增 6.3% 創 2022 年以來最大增幅。
• 發行機構於官方頁面明確標示槓桿型產品不適合長期持有，且連續兩日以上的累積報酬會偏離指數兩倍、偏離方向無法預估。