明天就是季底，作帳行情跟不跟？投信會拉還是會賣，取決於它現在贏大盤多少
資料日期：2026 年 9 月 29 日｜台股．籌碼判讀｜閱讀時間約 10 分鐘
一、投信為什麼要在季底拉抬
基金經理人的工作成果由淨值決定，而淨值在季底要結算、排名要公布。這條因果鏈很直接：
持股在季底的市值直接決定帳面淨值。所以在季底前拉抬手上持股比重高的股票，可以讓當季績效快速爬升。這是作帳行情的全部動機，跟公司基本面無關。
二、今年第三季的實際狀況
| 項目 | 數據 |
|---|---|
| 投信 9 月買超 | 迄今加碼 438 億元 |
| 連續買超紀錄 | 9 月寫下連九個月買超，為 2024 年 3 月至 11 月以來最長連買紀錄 |
| 買超集中的產業 | AI 供應鏈、生技股 |
| 買超集中的規模 | 以股本 20 億元以下的小型股為主，超過 50 億元的僅少數 |
9 月以來投信買超金額較大的個股包括力旺 104 億元、藥華藥 88 億元、信驊 81 億元、穩懋 79 億元、玉晶光 69 億元、華碩 57 億元、富喬 55 億元，其他買超逾 35 億元的還有精測、創意、禾伸堂等。
法人的判斷是，去除一些 ETF 加碼的大型權值股之後，較有可能因鎖碼效應而推動股價表現的，多是股本在 100 億元或以下的中小型股。
三、為什麼作帳只對小型股有效
同樣一筆買超金額，落在不同規模的股票上，效果差距非常大。以買超 20 億元試算：
| 公司市值 | 買超 20 億元佔市值 | 股價推動效果 |
|---|---|---|
| 200 億元（小型股） | 10.00% | 明顯 |
| 500 億元 | 4.00% | 中等 |
| 1,000 億元（中型股） | 2.00% | 有限 |
| 5,000 億元（大型權值股） | 0.40% | 幾乎無感 |
同一筆錢對小型股的影響，是對大型權值股的 25 倍。這就是「鎖碼」這個詞的由來：小型股的流通籌碼有限，投信持續買進會讓市場上可交易的股票變少，價格因此容易被推高。
所以看到「作帳行情」的新聞時，先確認名單裡的股票規模。出現在權值股上的買超，多半是 ETF 的被動配置，跟作帳無關。
四、關鍵變數：投信現在贏大盤多少
這是本文最需要說清楚的一段，因為它決定季底最後幾天是漲還是跌。
投信比的是相對績效，也就是基金報酬率與大盤的差距。曾有投顧業者提出一個判斷方式：季底最後一週要看投信是在作帳還是在結帳，取決於它目前的績效是否已經擊敗大盤。
| 投信目前的處境 | 理性的選擇 | 盤面表現 |
|---|---|---|
| 績效落後大盤 | 積極加碼拉抬，衝刺排名 | 作帳行情明顯 |
| 績效已明顯領先大盤 | 守成、鎖定既有領先，甚至獲利了結 | 可能反而出現賣壓 |
該業者當時的觀察是，若多數投信績效已贏過大盤，且指數位於高檔套牢區，投信並不會在該區間積極加碼拉抬，而會以守成為主。
五、時效性：季底過了之後
作帳行情最大的特性是時間窗口極短。淨值一結算完，拉抬的動機就消失了。
過去也有分析提醒，季底作帳具有時效性，季初應留意逢高減碼。原因很單純：如果一檔股票在季底的上漲來自投信為了結算而買進，那麼進入新的一季之後，這個買盤不會繼續，而先前買進的部位反而可能成為賣壓。
這帶出一個判斷上的分界：股價上漲的原因是營運改善，還是投信為了結算而買進。前者在新的一季仍然成立，後者會隨著季底結束而消失。
六、跟進前可以自己查的四件事
一、查股本與市值
股本超過 100 億元的公司，投信買超造成的鎖碼效應有限。名單裡若出現大型權值股，那部分的買盤多半來自 ETF 的被動配置。
二、算買超佔市值的比例
用投信近期買超金額除以該股市值。比例愈高，鎖碼效應愈明顯。這個數字比「投信買超多少億」更能反映實際影響。
三、查投信持股比重
投信持股比重高的股票，在季底較容易成為拉抬標的；但同樣地，持股比重過高也代表未來出脫時的賣壓較集中。持股資料可透過公開資訊觀測站與投信投顧公會查詢。
四、事先決定退場的時點
作帳行情的動機在季底結束後就消失。若決定參與，退場條件應該在進場時就定好，別等到季初看股價表現再決定。
常見問題
- Q：什麼是季底作帳行情？
- A：指投信等法人在季底前拉抬手中持股比重高的股票，以提高基金淨值與當季績效排名。基金的淨值增幅會影響投資人申購意願、基金規模與從業人員獎金，因此形成季底前的買盤。台股一年有四次季底，分別在 3 月、6 月、9 月與 12 月的最後一個交易日。
- Q：作帳行情一定會發生嗎？
- A：不一定。投信比較的是相對於大盤的績效，若目前績效已明顯領先大盤，理性的選擇可能是守成或獲利了結，在高檔積極加碼的動機不強。有投顧業者即指出，當多數投信績效已贏過大盤且指數位於高檔套牢區時，投信傾向以守成為主。
- Q：為什麼作帳行情多發生在中小型股？
- A：因為鎖碼效應與公司規模成反比。以買超 20 億元計算，對市值 200 億元的小型股相當於 10% 市值，對市值 5,000 億元的大型權值股僅 0.4%，影響差距達 25 倍。法人也指出，較可能因鎖碼效應推動股價的多是股本 100 億元或以下的中小型股。
- Q：季底過後這些股票會怎樣？
- A：作帳的買盤動機在淨值結算完成後就消失。若股價上漲主要來自投信為結算而買進，新的一季這股買盤不會延續，先前累積的部位反而可能形成賣壓。判斷方式是確認上漲原因來自營運改善，還是來自季底的結算需求。
- Q：怎麼知道哪些是投信作帳股？
- A：可觀察投信近期買賣超排行與個股的投信持股比重，並用買超金額除以市值評估鎖碼程度。相關資料可在證交所、公開資訊觀測站與投信投顧公會查詢。要留意媒體整理的名單多為事後統計，買超已經發生，股價可能已反映一部分。
重點整理
- 9 月 30 日為第三季最後一個交易日。作帳的動機來自季底淨值結算，影響排名、申購意願、基金規模與獎金。
- 投信 9 月迄今加碼 438 億元，寫下連九個月買超的近年最長紀錄，買超集中於 AI 供應鏈與生技股，以股本 20 億元以下的小型股為主。
- 鎖碼效應與規模成反比：買超 20 億元對市值 200 億元的小型股佔 10%，對 5,000 億元的大型股僅 0.4%，差距 25 倍。
- 投信比較的是相對績效。績效落後時傾向積極拉抬，已明顯領先時則可能守成或獲利了結，作帳行情並非必然發生。
- 作帳行情時效極短，季底結算完成後買盤動機消失，先前部位可能轉為賣壓。
- 跟進前可查四件事：股本與市值、買超佔市值比例、投信持股比重，以及事先決定退場時點。